富国基金基金经理田希蒙在8月的一场直播中分享了对港股市场投资的看法优配货主。
投资作业本课代表整理了要点如下：
1、现在是关注和投资互联网板块的好时机。国内大模型和AI进展被严重低估，我们认为未来会加速，类似今年二月的情况。这个加速过程会带来更多机会。
2、国内大模型突破的时间点可能在8-10月，最晚11月。一旦突破，互联网公司将是最大受益者。
3、国内目前硬件涨幅大，软件相对落后，主要是大模型发展遇到困难，一旦国内大模型能力跨越阈值，下游应用就会爆发。
4、今年是创新药出海和BD（商务合作）的大年，出海不是情绪炒作，而是基本面催化。
5、......未来半年还有不少新靶点、新药出海，首付款和总金额若创新高，会带动个股大涨。
6、从基本面来看，创新药行情未结束，持有是最佳选择，加仓要等待明显的调整，更好的位置。
田希蒙，现任富国基金量化投资部定量基金经理，8年证券从业经验，4年投资管理经验，自2017年5月加入富国基金，历任助理定量研究员、定量研究员、定量投资经理。
其管理基金资产总规模617.19亿元，2023年开始管理基金时，规模仅为83.65亿，不到两年半时间规模飞速增长。
他管理产品以被动指数型为主，被动型指数基金规模可达596.44亿元，并通过数量化的方法进行积极的指数组合管理与风险控制，力争实现超越目标指数的投资收益，谋求基金资产的长期增值。
其管理的指数基金业绩也较为优秀。资本深潜号统计数据显示，富国恒生港股通医疗保健ETF以54.95%的回报在上半年权益指数型基金中徘行第5。
富国恒生港股通医疗保健ETF跟踪标的是恒生港股通医疗保健指数，各阶段业绩都非常突出。下图可见，近一年收益132.04%，今年来收益105.43%，近6月收益72.71%，近3月收益51.80%。
田希蒙管理的其他产品还有富国中证港股通互联网ETF及联结产品，富国大盘价值量化精选混合产品等。
作为今年业绩超100%的指数型基金经理，田希蒙如何看待未来港股市场走势呢？投资作业本课代表整理了其观点精华内容，分享给大家：
现在是关注和投资互联网板块的好时机主持人：今年港股投资有两大黄金赛道，田总都有布局：一是港股通互联网，二是港股通医疗。可以说左手互联网新经济，右手医疗硬科技。
田希蒙：对，其实我们看到，互联网板块的规模增长主要是从2024年开始的。我们做了很多研究，2024年我们就判断这是板块向上反转的一年，尤其是在业绩上。这个判断主要是基于各家公司2023年年报，以及重点企业的战略变化。
2024年年初优配货主，互联网头部公司都在聚焦主营业务，主动“反内卷”，竞争烈度下降。这意味着利润率有望明显回升，与2023年形成鲜明对比。
2023年电商和本地生活领域竞争非常激烈，利润率普遍下滑，而2024年则相反。因此我们判断2024年互联网公司的利润率会超预期回升，带动业绩超预期。
业绩超预期会带来股价上涨。股价反映市场预期，只有当业绩超出预期时，股价才会有超预期表现。去年互联网板块跑赢港股和A股，核心就是业绩超预期修复，带来股价上涨。
主持人：总结一下，其实2024年以来港股通互联网的反转，主要就是业绩超预期兑现。推动股价上涨的核心因素，一是业绩，二是估值。后面我们也会聊到估值问题。2024年以来港股通互联网涨幅很大，特别是春节期间deepseek发布后，互联网板块有一波大涨。
田希蒙：主要还是业绩贡献。展望2025年，我更愿意把港股通互联网看作AI ETF，因为板块越来越受人工智能影响。
互联网公司未来的第二增长曲线和AI高度相关。比如海外的Meta、App等公司，广告业务持续改善，国内互联网成分股也有类似趋势。
另外，海外各种垂直领域的AI应用公司，多数与计算机和互联网相关，这些也构成港股通互联网ETF的尾部公司。
整体来看，这是一个偏向软科技和计算机的ETF。平台型公司、AI云计算、AI广告等业务，大家过去低估了国内大模型的发展和应用能力。
这就带来了巨大的预期差。未来无论是广告收入还是云计算增长，都会有更高增速，带来估值提升。这也是一月底以来港股互联网大涨的核心原因。
主持人：是的，deepseek和AI发展让大家重新认识互联网行业。AI应用和软件预期提升，互联网是最大受益者。同时政策支持也很强。那现在港股通互联网的估值怎么样？毕竟已经涨过一波了。
田希蒙：2、3月上涨后，互联网估值确实有明显提升。用户数见顶、业务发展遇到瓶颈，大家会认为未来增速不高，估值就会下调。
但如果AI带来新增长点，就能打开收入和利润的天花板，估值自然会上调。不能再用过去的估值锚定。
比如2020、2021年互联网高增长时，估值能给到35-40倍。2023年、2024年如果用这个锚点抄底，可能抄在半山腰。
估值锚点要根据行业和宏观变化及时调整。比如未来业绩能增长70-80%，现在30倍估值其实并不贵。
如果AI能让公司业绩增速从10%提升到20%，估值完全可以从20倍提升到30倍。以OpenAI为例，去年全年收入40亿美金，今年上半年就接近40亿，增速非常快。
中国互联网公司虽然不是纯AI公司，但如果20-30%的业务能翻倍增长，整体公司增速也能大幅提升，估值就会变得非常便宜，股价自然上涨。
现在是关注和投资互联网板块的好时机。国内大模型和AI进展被严重低估，我们认为未来会加速，类似今年二月的情况。这个加速过程会带来更多机会。
国内大模型最晚11月突破，互联网公司将受益主持人：AI实力其实还被市场低估。数据上看，港股互联网指数近五年处于84%分位，但相对纳斯达克互联网指数仍有折价，估值不用担心。
另外，南向资金流入港股互联网板块超600亿港元。美联储降息下，全球资金配置中国资产的意愿也会提升。
AI领域一直先涨硬件，后涨软件，国外也是同样逻辑。现在软件对应的就是互联网企业。请田总聊聊港股互联网行业目前的发展阶段，以及对投资港股通互联网ETF的启发。
田希蒙：AI投资分为硬件和软件两块。海外和国内产业链涨幅都集中在硬件，比如英伟达。但海外不仅硬件涨，AI大模型和软件公司也在创新高。
国内目前硬件涨幅大，软件相对落后，主要是大模型发展遇到困难，比如芯片限制、大模型幻觉问题、代码生成不理想等。核心是大模型基础能力还没达到海外水平。
但一旦国内大模型能力跨越阈值，下游应用就会爆发。海外今年3-4月大模型能力提升后，AI应用收入持续超预期。
国内大模型突破的时间点可能在8-10月，最晚11月。一旦突破，互联网公司将是最大受益者。
今年是创新药出海和BD大年主持人：我们前面讲了港股通互联网，也想请田总聊聊今年以来创新药板块的表现。
田希蒙：今年创新药行业主要有两个驱动因素：一是业绩超预期，二是出海超预期。大致比例业绩30%，出海70%。这两点的超预期都源于市场预期不足，最终带来股价大涨。
怎么预测到今年会是业绩和出海超预期大年？其实有线索。过去两年创新药增速很高，头部公司年报披露今年会扭亏为盈，而市场原本预期明年才扭亏。这带来了业绩超预期，3-4月创新药板块超额收益明显。
出海超预期主要发生在5月20日后，提升了板块估值。出海不是情绪炒作，而是基本面事件催化。头部PD-1公司专利保护期未来五年到期，需开发新药替代，带动对双抗、ADC等新药需求，出海需求迫切。
今年多款创新药出海，很多关键节点在中国公司手里。供给端技术爆发，需求端海外药企有专利悬崖压力，出海趋势明确。
今年是创新药出海和BD（商务合作）的大年。
创新药行情未结束，加仓要等明显的调整主持人：所以可以说，整个研发质量跃升，进入业绩和技术兑现期，叠加出海加速，知名药企签下美国大单，创新药行业增长逻辑明确。田总能否再讲讲创新药出海的本质？
田希蒙：创新药出海本质不是商品出口，而是专利授权。海外药企购买中国药企的专利，在中国以外区域使用或获益。
大家担心的贸易摩擦、关税等对创新药影响有限。4月贸易战消息出来后板块下跌，实际上担忧过多。
主持人：创新药下半年持续看好。关注创新药投资的朋友，推荐关注港股通医疗ETF，创新药含量高，表现优异，T0交易机制也方便。现在板块横盘，是否是布局好时机？后续反弹或反转需要哪些催化剂？
田希蒙：回顾过去一年港股通医疗行情，核心还是业绩和出海超预期。未来半年还有不少新靶点、新药出海，首付款和总金额若创新高，会带动个股大涨。
从基本面来看，创新药行情未结束，持有是最佳选择，加仓要等待明显的调整，更好的位置。来源：投资作业本Pro 作者王丽
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